​000925众合科技

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一、 行业分析

该公司主营主营业务为“轨道交通+节能环保”的双轨模式。公司主要产品为单晶硅及其制品烟气脱硫设施的运营维护、轨道交通信号系统、自动售检票系统、LED节能灯具路灯改造工程的设计及施工、污水处理设施工程、污水处理设施的运营维护。依据该公司所处业务模式，我们对轨道交通信号及节能环保领域做如下分析。

自2018年以来，我国密集批复了一批城市的地铁建设规划。2019年全国累计完成铁路投资8029亿元，2020年我国铁路规划营业总里程达15万公里，2019年我国累计新增城轨运营线路长度共计968.77公里，再创历史新高，轨道交通仍处于高速发展期。随着2020年疫情的影响，国家预期会出台一些类似2008年金融危机时的基建刺激政策，那么以公共交通为主的新基建将成为首选，轨道交通的发展将进入首选。同时，随着小汽车保有量的增多，城市交通压力不多增强，以轨道交通为主的公共交通势必会进入城市领导者的眼帘。轨道交通势必会进入高速发展的时期。仅以上海为例，2020年将4线通车，2线开建。

CBTC新增需求达419.33亿元，复合增速超过百分之三十。非CBTC线路里程合计565.05公里，线路升级改造需求约90亿元，改造周期在15年左右。

环保领域，我国自提出青山绿水政策以来，环保成为了重中之重。随着水资源的日益枯竭和环保要求的加剧，生态保护和水资源保护污水处理等将成为环保的发展方向。

综上所述，众合科技所处的轨道交通的新基建领域和污水处理为主的环保领域势必会迎来行业高速发展的时代。

二、公司研究

该公司智慧交通业务：稳居行业第一集团。该业务整体发展势头良好，在信号系统、自动售检票及清分系统等成熟业务快速发展的基础上，同时在无人驾驶、全电子联锁、旧线改造等方面取得了突破。

截至报告期，中国内地累计有35个城市建设投运城市轨道交通线路，公司在其中22个城市取得业绩，城市区域覆盖度达62.86%。公司城轨信号系统业务当年市场占有率16.92%，AFC/ACC（含互联网+）业务当年市场占有率10.51%，继续保持行业领先水平。

公司信号系统已覆盖国内14座城市32条线（注：主线与延伸线合并计算为一条线），工程累计超过1200公里，其中，公司自研信号系统已覆盖国内8个城市的13条线,且正在以每年70%-80%的速度快速替代原进口信号系统。

该公司自主研发的BITRACON型CBTC信号系统同时具备无人驾驶和互联互通功能，同时适用于地铁、现代有轨电车等多种制式，该产品毛利率高达百分之四十以上，远高于合作研发时的百分之二十。而该公司2019年累计中标轨道交通信号项目21.8亿元，预计周期为三年左右，业绩弹性巨大。

我国仅有12家公司具有城市轨道信号系统承包能力，众合科技累计中标率位于前三，仅次于中国通号和交控科技。

同时，在节能环保业务领域，该公司细分领域做极致。海拓运营类业务订单持续稳定增长，新拓展市政污水及河道治理项目的运营服务海拓运营类业务订单持续稳定增长，并且新拓展市政污水及河道治理项目的运营服务；苏州科环与油泥、污泥等固废、危废处理厂家开展战略合作，有望对公司未来的利润带来正面影响。污水处理的配套项目中的VOC治理，已在公司所实施的工程项目中均有配套，后续将加大研发力度，逐步形成具备自主知识产权的VOC专利技术产品和品牌；半导体行业属于资金密集和技术密集型行业，针对公司的能力、设备、人才、市场等方面，采取了差异化的发展模式，并取得了显著成效。

2019年9月该公司公告指出将环保业务整合为众合达康环境有限公司，并引入战略投资方上海申能能创。并在2019-2021年分批分阶段转让众合环境不超过百分之九十的股权及其权益。将加速该公司现金回笼。

三、盈利预测与财务分析

预计该公司2020、2021年将实现营收分别为28.5亿元、32.49亿元。实现归母净利润分别为1.86亿元、2.74亿元。对应PE值分别为20和13倍。

财务分析中应重点关注该公司的负债情况和自由现金流情况如何。考虑该公司的现金流是否能满足该公司的负债利息和到期账款的偿还。但分析该公司的财务报表发现2020年第一季度远不及预期，有较大风险。

四、风险

2020年第一季度财务报表并不是很好，可能受疫情影响导致。但近期该公司在新项目的招投标进展情况不及预期，势必对本年度公司业绩造成影响。财务分析中该公司应收账款等资产减值带来一定风险。环保项目的整合上远不及该公司的预期情况。

五、 调研应考虑和关注的问题

1、 企业产品的竞争力如何？是否具备竞争潜力？

2、 公司针对该产品的上下游产业链是否完备？

3、 企业的研发团队如何？该公司的实际运营情况是否和报表披露的一致？

六、结论

若为散户不考虑实际调研的结果，可于6.5到6块之间长线买入持有，等待后市市场回升